阿尔法α与贝塔β策略波段交替操作,股票现货与股指期货对冲收益

2012年12月17日 发表评论 阅读评论

原文《阿尔法策略与贝塔策略交替使用》转载自上海证券报,2012年07月02日00:01

基本结论:三季度经济将逐步着陆企稳,通胀也将回到低水平,为了确保经济保持增长弹性,积极的财政政策和灵活货币政策将继续发挥作用,在经济与政策的博弈中,政策将重新占主导地位。在此期间,受益于政策红利的新兴产业表现依然会比较突出,而周期股去库存的过程中对应短期估值修复机会。在新一轮货币放松之前,可利用现货与期指对冲策略作阿尔法投资,货币政策放松后,可重点把握周期修复和新兴成长股的波段机会,重点作贝塔投资。

经济见底通胀回落

2012年1-5月份的宏观数据,总体反映出这样一个现状:增长数据开始止跌,通胀继续回落,货币宽松趋势形成。

从增长数据看:5月进出口数据超预期的好,月度出口增15.3%,上月为4.9%,月度进口为12.7%,上月为0.3%,内外需出现了大幅好转。其他一些数据比如工业增加值、投资、消费等不太差,其中工业增加值开始反弹,投资逐步企稳,消费还是没起色。

从通胀数据看:5月CPI同比上涨3%,比前月回落0.4个百分点;PPI同比下降-1.4%,比前月回落0.7个百分点。中国通胀已处于正常水平,我们估计今年CPI低值在2.0%左右,PPI在-2.0%左右,均有可能在6月数据中出现,即6月份通胀数据将见底。

从货币供应及信贷增长看:M1M2同比分别增长3.5%和13.2%,基本可以确认向上拐点形成。新增信贷达到8000亿水平,6月8日利率非对称调整后,银行信贷政策出现积极变化,即收储积极性提高,放贷的意愿也开始增强,估计6月银行新增信贷将接近1万亿元。我们认为,当前货币政策逐步形成了这样一条轨迹:先降准(银行流动性增加,可提供贷款基数增加)——后降息(实体经济愿意低利率借款,银行存贷比考核需要补充流动性)——再降准——再降息。我们判断三季度,降准与降息的政策组合拳还将继续打出,实体经济流动性将得到保障,从而确认经济最终见底。

微观层面特别是上市公司业绩则有望在三季度改善,二季度企业业绩可能是个低拐点,估值底有望出现。

热点仍是新兴与成长

1、上半年热点炒作三条主线

一是以房地产、证券为代表的估值修复。二是,酒饮料为代表的成长型驱动。三是以七大战略新兴产业股为代表的题材+成长性炒作。综合上半年的市场热点表现,我们认为与改革的推进密不可分,利率市场化改革以及温州金融试点改革,给保险、券商、期货、类金融股带来了大波段上涨机会;新36条推出,搞活了民间资本,使得政府推行的七大战略新兴产业得到了民营资本的垂青。

2、下半年市场机会还是结构性的

一方面,经济企稳但缺乏增长的活力,诸多周期性行业景气度不会立刻转折,而只有政策持续放松后,去库存或带来阶段性上涨机会。这个情形和今年二季度类似,即国家加大重点项目开工,各地方开始稳定投资举措出台前后,以水泥、机械、汽车、家电、房地产为代表的周期类个股出现了阶段性上涨。而由于诸多行业严重的产能过剩,所以这种去库存只能带来阶段性上涨,而非趋势性的。相对于上半年地产、有色等行业热点,三季度我们倾向于金融、航空、港口、农业、计算机、通讯设备、文化传媒、旅游等行业的结构性机会更突出。

另一方面,从政策红利释放角度看,占优的依然是新兴产业,但部分新兴产业未来增速会放缓,比如风电核电等新能源、智能电网、高铁等。我们判断,三季度战略新兴产业类公司仍是市场热点的主流,但板块之间的分化会比较明显。政策红利最大的节能环保、三网合一、传媒、物联网、生物医药、生物农业等或有不错表现。

最后,从指数及板块整体表现方面,我们倾向于中小板、创业板个股机会好于主板权重股群体。我们的数据统计显示,7、8、9三个月份,A股限售股解禁额达到3000亿元左右,其中中大盘股占六成以上,而中小板、创业板解禁比例略少,股价面临的减持压力相对也较小。值得注意的是,四季度情况正好相反,小盘股限售股解禁压力很大。

两种策略反复切换

我们认为三季度,阿尔法策略和贝塔策略可以交替使用。能够看清楚趋势的时候作贝塔,看不清趋势的时候作阿尔法。

1、阿尔法策略

该策略主要思路是买进股票作组合,做空股指期货,达到对冲风险目的。我们认为,该策略比较适合震荡趋势。在震荡趋势中,选时的难度非常大,通过对冲交易的话,当指数期货跌幅大于现货时,或者现货涨幅大于指数期货时,都可以获得超额收益。三季度该策略依然有效,需要注意的是,不同的选股策略,对应的阿法策略的结果是绝对不一样的,所以,选股策略依然是核心。三季度如果要作阿尔法策略,我们倾向于构建行业成长股组合、中小盘价值成长股组合,以及新兴产业细分龙头股组合,并与期指进行对冲。

2、贝塔策略

就是日常我们绝大多数人参与的策略。无论是单只个股操作,还是组合操作,力求通过资产配置或者精选个股方式,追求的都是相对收益,无法锁定风险。该策略在上涨趋势和下跌趋势中都好于对冲策略。比如上涨趋势中,要么只做多股票,要么只做多期指;在下跌趋势中,要么只做空期指,要么只融券卖出。当然,这要求对于行情中长期的趋势要有个准备的判断。

我们在前文中分析到三季度可能形成市场热点,主要可以从以下几个方面构建贝塔组合:

第一是行业精选策略。需要自上而下与自下而上相结合,选择行业景气度上升或者向上转折,细分领域更加超前的个股组合,如果能兼顾全球行业发展趋势则更好。

第二是中小盘股组合。我们认为三季度中小盘股具备题材+成长优势,整体表现将优于大盘股。

第三是逆通胀选行业,顺政策红利抓主题。这是我们全年的核心策略,进入三季度,我们认为周期股在去库存背景下,存在估值修复机会,行情是脉冲性质的;而新兴产业的机会则比较多。


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