对冲基金巨头Ray Dalio谈欧元区危机、全球经济和黄金

2012年6月8日 发表评论 阅读评论

闪电博客看完全文后启发颇大,同为对冲基金经理Ray Dalio和保尔森的风格是不一样的。比如Ray Dalio也看好黄金,不过只占投资总额的10%,保尔森则是狂押黄金,包括黄金公司股票、SPDR Gold Trust等。

如果保尔森押对了,他自然能赚很多钱,可惜近段时间来,黄金涨涨跌跌波幅不大,甚至黄金公司的股票在跌。保尔森自然有他看多黄金的充足理由。

Ray Dalio能够经营如此庞大的资产,而且近年来收益率良好,他的对冲思维值得我们好好学习。虽然他很低调,但是媒体无论如何是不会放过他的。

前次的采访,闪电博客也看完了内容,废话一大堆,这次他说的到是比较清楚。

在过去十年中对市场的操控上,估计没有谁比Ray Dalio运作得更巧妙了,这位对冲基金经理是去年给投资者带来最高回报的大佬。华尔街见闻曾数次对低调的Ray Dalio有过报道。

衣着朴素、其貌不扬、肚子也不大,搞不好别人还以为他是哪的农民大伯

Ray Dalio旗下的Westport是全球规模最大的对冲基金,在今年巴伦周刊评出的“百大对冲基金”中,Ray Dalio经营的Bridgewater旗下的两只对冲基金均榜上有名,分别是Pure Alpha II 和 All Weather @12%全球宏观基金,三年间两只基金的平均回报率分别为22.75%和17.24%。

近期巴伦周刊对Dalio进行专访,以下是他对几个全球经济热点问题的阐释:

谈到美国去杠杆化

Dalio认为美国去杠杆化是一个“很漂亮”的过程。他将去杠杆化分成三种类型:

  • 紧缩措施:也就是勒紧裤带,削减支出,减少债务
  • 债务重组:用低于应偿债务的资金或者长于应偿债务的时限来向债权人清偿债务,或者实行低利率
  • 印钱:这是利率接近于零的时候典型的做法,因为这种时候利率已经不能再往下调了

Dalio说,“所谓漂亮的去杠杆化,就是在这三种形式之间找到了平衡点,即适度的紧缩、适度的债务重组加上适度的印钱。做到这三者的平衡,就不会引起过度通货紧缩也不会导致经济过分低迷,经济增长虽然慢,但是积极的,同时还能降低债务占收入的比率,所以称之为“漂亮”。

“现阶段的美国经济,与1933-1937年间的局势很相似,经济都有积极的缓慢增长趋势。如果经济再度疲弱,美联储还会推出新一轮货币宽松政策。我们也需要来自政府的财政刺激政策,去杠杆化不是个容易的事,但是如果重回平衡,那当然是一件好事。

“之所以称之为漂亮,而不是‘丑陋’,关键在于名义利率始终保持在名义GDP增长速率之下,这样一来不用印过多的钞票就能达到通胀循环上涨的效果。而将这两项指标维持在这一水平的方式,就是在实施紧缩和债务重组的同时,适度印钱。”

谈到欧债危机的局势

“欧洲大概是历史上去杠杆化最有意思的一个案例了。正常情况下,一个国家的央行来决定该国的货币政策然后财政部决定财政政策,即使犯了错误也能自行调整。而欧洲最大的问题就是,他们在该由谁来承担风险的问题上始终不能达成一致,也没有一个制定决策的机制。

“现在欧洲离债务崩溃已经非常接近了,欧洲央行才推出了LTRO。重要的是,信贷的风险敞口基本上都由欧洲央行和一些银行来承担,各大银行现在有20万亿欧元左右的资产,而资本却不到一万亿欧元,杠杆化非常严重。

“而每个国家也各自有令人头疼的债务问题,他们还需要继续增加贷款来偿还债务,而银行已经过度杠杆化了,政府的国债很难找到买主。国债需求的下降不只因为市场预期的下降,更因为作为重要买主的银行已经没有能力再购买国债了。LTRO只能缓解一时之痛。”

谈到法国、希腊大选将对欧洲前景造成的改变

这是欧洲闹剧中最新的情节,并没有比其他情节多几分重要性。有理由预计接下来市场的紧张会升级,协议更难达成,这也会增加接下来几年的风险性。现在欧洲发生的一切像极了美国的1789年,后美国时代的革命。

1776年各个殖民地从英国独立出来,当时我们并没有一个国家,有的只是一个一个的州和一个条约,也面临着债务问题和州与州之间的关税。13年之后的1789年,这些州开始形成一个共同政府,很大程度上是由于债务问题。

欧洲正在接近一个决定点,必须决定:是否要建立一个更有效率的中央政府。这才是问题的关键。西班牙刚刚开始去杠杆化,失业率已经高达25%,急需缓解压力。

谈到欧洲问题对全球经济的影响

欧洲央行提升了作为抵押的资产池子,而这些再融资的手段还有可能被欧洲央行继续实施,欧洲的银行必须要有序的进行去杠杆化,可以放出去的贷款无论怎样都会减少,所以那些依赖从欧洲各银行借钱的国家就会遭遇信贷吃紧。除了外围国家,法国和德国也会深受其害,整个欧洲也将陷入衰退。

欧元区外围国家的衰退和高失业率是板上钉钉的事,但是如果一切都以有序的方式发生,那么这对全球经济产生的影响并不会是灾难性的,我认为像这样有序发生的可能性更大一些。欧洲银行的去杠杆化和进口减少将会对全球经济造成一定冲击,但是全球市场并不会因此而崩溃,因为欧洲以外的国家能够替代欧洲的银行扮演放贷的角色,美国的银行可以,中国和巴西等新兴市场的银行也可以。

谈到爱尔兰留下的经验教训

爱尔兰政府承担了大部分债务,现在因为政府没有足够的资金了,所以出现了问题,葡萄牙也在沿袭爱尔兰的道路走下去,所以EFSF会向这些政府提供救助资金。这两个国家的情况,都属于政府对政府的对话。而意大利和西班牙就不同了,他们的很多债务依然在债权人或者银行手中,并不在政府手中,所以问题要比爱尔兰严重很多,也更难解决。

我对这方面的预计可能会令人吃惊,我预计在接下来6个月至2年内,欧洲发生一次大规模恶性“地震”的可能性有30%,而由于控制权在谁手中这个问题还不明确,所以这次地震带来的影响将会更大。如果欧元区有一个中央政府,掌握着主导控制权,就可以通过立法的形式来约束各个成员国。现在就缺少这样一个控制权。

在任何事件中,如果没有一个良好的做决策的机制,也就没有解决问题的唯一办法,这就欧洲最大的问题所在。

欧洲的危机恶化,可能还会促使各国央行继续印钱,所以我们可能还会看到新一轮央行印钱热潮,这必然会导致全球市场的上涨。这就像是打了一剂肾上腺素,让心跳又恢复了,但是过段时间又会消失,然后再打一剂肾上腺素,如此循环往复。

谈到对美国的展望

一直到今年年底,美国经济增长都会持续放缓,到了2013年就会面临更大风险。2013年我们会遭遇所谓的财政悬崖、税率也有可能会显著提高,更不用说还要继续应对来自欧洲的风险了。而且,这一切是在大选结束之后就要面对的迫切问题,使得难度更加大了。但是我们有决策机制,会顺利度过的。

谈到对中国及新兴市场的展望

在以下几个方面,中国和新兴市场都做得更好:他们也都处于债务爆发的泡沫中,债务上涨迅速,特别是相比于收入而言,债务上涨的比率更是快得离谱。然而现在这一速率已经显著放缓并且保持在一个温和的水平,目前新兴市场的发展处于比较健康的状态,但是未来也会成为欧洲银行去杠杆化的主要影响对象。

谈到大宗商品、黄金

总体上讲,对大宗商品,我不悲观但也不乐观,现在的需求量比较温和。

长期来看,我还是看好黄金。但未来欧洲可能会以出售黄金作为一种融资手段,这会导致黄金的暂时性下跌。建议大部分投资者吧黄金投资占自己总投资的比例保持在10%左右,这可能有效的抵御剩下90%的投资所面临的风险。


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  1. 康辉户外用品
    2012年6月9日19:29 | #1

    最近做一个黄金定投来着,不过总是在高价买进,然后国际黄金就开始跌!