美国降级之后是法国,对冲基金瞄准法兰西主权债务风险

2011年8月10日 发表评论 阅读评论

闪电博客一星期前曾报道过:明星对冲基金Brevan Howard、AHL等大胜全球债务危机,里面有一句话,大概意思是:“很多人都对主权债务风险下注,法国无疑是越来越热门了。葡萄牙、爱尔兰和希腊相比6个月之前有所降温。对冲基金已转向受危机影响的第二层级国家。”

而今天,美股开盘后大跌,道琼斯指数暴跌410点,传闻是因为法国债务风险越来越高,评级机构可能调降法国AAA级信。

MarketWatch专栏作家莱恩(Matthew Lynn)估计,继美国之后,法国将成为评级机构下一个打击目标,而这对欧元的命运,欧洲的一体化进程,乃至全球经济和金融系统都将产生非常深远的影响。

以下为翻译全文:

美国要出事?大家都知道。意大利破产了?这没什么好说的。西班牙正在滑落?依然不是新消息。现在真正惊人的并不是这些,而是一个世界主要工业化国家,迄今为止都能够在风暴中毫发无伤地穿梭,因此没有人质疑过他们的信用价值问题,但是现在后者真的成了问题——法国。

无论如何,如果你正在寻找下一个潜在的评级调降目标,寻找全球市场下一次大地震的震中,最好不要忽略法国。这个国家的债务正在猛增。他们正在逐步失去相对于德国的竞争力,而且一直在巨大的贸易赤字之下运转。他们的政治机能也和美国一样有点失调。当然,还有一点就是,他们恐怕还要为救援意大利和西班牙承担不小的责任。

法国评级的调降很可能只是时间的问题了。如果这一幕发生,对于已经是风声鹤唳的全球市场而言,必然将是重重的一击。法国是全球第四大债务国,他们的债券正在全球交易者手中活跃地流通着。总而言之,法国评级的调降必然会造成一些可怕的损失。

当然, 必须承认的是,关于这一点,目前似乎还没有太多的预兆。

几乎在调降美国评级的同时,标准普尔方面还重申了法国作为最可靠的债务国的身份。法国《解放报》报道称,标普的发言人宣称,他们并没有调降法国评级的计划。这个国家的偿债并能力不存在问题。

事实真是如此吗?仔细研究一下,你就会怀疑他们的说法了。

首先,法国的债务规模正在迅速膨胀。他们的债务总规模或许还不能和其他一些国家相提并论,但是他们确实正在接近后者的水平。去年,法国的赤字相当于国内生产总值的7%。Capital Economics估计,今年,法国的外债总规模将相当于国内生产总值的90%,2012年将相当于95%。这样的比例当然不能说已经失控,但是确实是正在迫近失控的地步。事实上,就债务对国内生产总值的比率而言,法国距离美国被调降的时刻已经是不远了。必须强调的是,法国外债增加的速度要远比意大利或者西班牙快得多。在这样的局面之下,谁还能高枕无忧?

其次,法国正在逐渐失去相对于德国的竞争力,就这一点而言,他们和意大利或者西班牙并没有本质的区别,差别只是他们的速度没那么快而已。法国是个重量级的制造业中心,相当时间以来都拥有可观的贸易盈余,可是近期以来却是巨大的赤字。上周发布的数字显示,在今年的上半年当中,法国的贸易赤字达到了375亿欧元,超过去年下半年的276亿欧元。他们与主要贸易伙伴德国之间赤字已经达到了每月10亿欧元的水平——要知道,在2004年的时候,法国还享有着每月10亿欧元的盈余。美国的经验已经证明,如果一个国家长期处于巨大的贸易赤字之下,他们就将不得不借贷以应对这样的局面。他们的债务愈多,遭到评级调降的风险就愈大。

第三,如果美国的政治系统存在机能问题,那么法国的情况也好不到哪里去。和美国类似,法国的总统和立法机构也是各自分别选举产生的,结果就制造出一个经常出现准瘫痪局面的体系。在工业化国家当中,几乎再找不到其他的国家,有这样不合适经济改革的架构:任何在工时、退休金或者福利方面会引起争论的计划都会被迅速束之高阁。

和美国的相似之处还有,法国总统也是在一片乐观的声浪中当选的,但是一路走来却多少令人失望。现在,萨科齐已经非常不受欢迎了。民意调查显示,他的支持率现在连三成都不到,就这还是从今年年初的低点有所反弹的数字,显然不足以确保他的地位稳定。极右翼国民阵线的领导人勒庞的支持率也有两成左右,而她正在呼吁退出欧元区,重新回归法郎。事实上,在主要的欧元区国家当中,法国是唯一一个有强大声音——如果不是主流意见的话——呼吁分裂单一货币的。

深远的影响

最后,如果救援意大利和西班牙势在必行,法国就将不得不面对更多账单。德国能够负担的,法国未必能够负担。当把意大利和西班牙的债务再加上去,法国的资产负债表就会变得真正可怕起来。

“在欧洲动荡的局面之下,许多政治家都认为欧洲金融稳定基金的规模应该扩大。”Evolution Securities的詹金斯(Gary Jenkins)在周一的分析当中指出,“可是,任何认为欧盟应该变成财政联盟(哪怕是通过违约的手段)的建议,都会对各国的主权评级产生影响,而且很自然也会波及到基金的架构。”一点也不错。每一次欧元区有国家必须去救援,那少数偿付能力依然无恙的国家所遭受的金融压力都会增大一次。

考虑到前述一切,也考虑到美国已经遭到了调降,评级机构显然没有理由再对法国另眼看待。这对于全球金融系统而言可不是小事。尽管希腊和葡萄牙这样的国家还可以说没有什么全球影响力,但法国却不同,是非常重要的。研究机构TheCityUK提供的数据显示,法国政府发行在外的国债总计有1万7000亿美元,是世界上第四大国债发行者,仅次于美国、日本和意大利。此外,法国国债的持有者分布也非常广泛,38%由外国投资者持有,这一比例要明显高于意大利的24%、美国的21%或者是日本的2%。

要确保法国不至于违约,相关的成本已经开始攀升了。市场已经开始注意到他们的可怕处境。评级机构不可能一直作壁上观。如果法国的信用评级遭到调降,市场就将受到非常严重的打击。全世界几乎每一家银行,每一个债券投资组合都难以独善其身。


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