浑水研究Muddy Waters Research发威,对冲基金豪取上百亿

2011年6月30日 发表评论 阅读评论

华尔街次债危机之王约翰·保尔森终于认输了,旗下对冲基金公司Paulson & Co 6月21日凌晨宣布,已经抛空嘉汉林业全部股票。保守估计,在嘉汉林业的投资上,保尔森基金账面亏损高达5亿美元。

嘉汉林业事件回顾
浑水率先发难,评级机构下调嘉汉林业评级,对冲基金卖空发力。

Muddy Waters Research在今年6月2日发布的报告中,指认嘉汉林业从未披露过投资怀化裕达木业的交易,财务报表严重失实。

加拿大最大报纸《环球邮报》撰文质疑“嘉汉林业严重夸大其云南林业资产和价值”,文章引用嘉汉林业合作伙伴耿马傣族佤族自治县林业有限公司董事长谢红庭的话,称“只出售过约20万亩林权(折合不足1.4万公顷)”,这和此前嘉汉声称购得20万公顷相差甚远。

“浑水”表示,根据最新的调查,香港森力吉达机电有限公司,曾经归嘉汉林业高管所控制,并且在其控制期内,嘉汉林业和香港森力吉达机电的交易是在保密状态下。目前森力吉达名义上和嘉汉林业没有关系,但是管理层中有嘉汉的高管,只是不清楚该高管是否在两家公司内都有职务。

嘉汉林业负面新闻越传越多,与此同时,评级机构惠誉下调嘉汉林业评级,并将其列入负面观察。

此前重仓嘉汉林业的明星基金保尔森基金发言人在公司声明中称,由于嘉汉林业公开信息披露与财务报表统计存在不确定性,已经抛空嘉汉林业的股票,并等待公司独立委员会的调查结果。

根据信息披露,截至2011年4月29日,保尔森持有近3500万股嘉汉林业股份,持股比例约为14%,按4月29日收盘价23.51加元计算,如果是在股价尚未跌至冰点时逐步减持,那么保守估计,在嘉汉林业的投资上,保尔森基金账面亏损少说约合5亿美元。

媒体披露,按照对冲基金押注的空头头寸,仅嘉汉林业一役,就赚取了数亿美元的回报。

急先锋Muddy Waters Research大胜次债危机之王约翰·保尔森,鼓舞人心,随后跟风者潮起,终于演变成了一波沽空中国概念股的海啸。

东南融通、人人网、神舟矿业、中国高速频道、展讯、盛大科技、艾瑞泰克等纷纷倒下,

神舟矿业股份有限公司(SHZ)几乎96%的股票被借出去卖空了,空方现在几乎都找不到可以卖空的股票了。神舟矿业的财务总监辞职,迄今,该公司的股价已经下跌了59%。

早在今年年初,中国高速频道的审计机构德勤宣布辞职,原因是“我们无法再信任管理层提供的数据。”这直接导致了公司股价跳水。从1月底至今,该股股价已经下跌了92%。中国高速频道是中国最大的专业经营城际巴士车载电视媒体的传媒公司,该公司于2009年通过反向收购方式登陆美国股市。

国内分析人士认为中国概念股近期连续大跌的原因,“一是两家公司因假账被停牌;再是互联网泡沫;三是上市前吹牛皮,上市后业绩没达成;四是马云支付宝变股‘土改’。”

Muddy Waters Research近期新行动,雨润食品在港难逃狙击
Muddy Waters Research视野已经瞄准了北美以外的全球中国概念股,连在香港上市的雨润食品也不放过。

6月29日,连跌四天的雨润食品终于回升反弹,收报20.65港元,涨幅6.55%。

“今天应该是他们(做空基金)平仓的时候了,在这个低位买入股票卖给券商,整个交易可以说就算完成了。”一位基金研究人士表示。

据该研究人员估算,此次对冲基金在做空雨润的过程中动用的资金高达50亿港币,即使选择在25港元下单,并在6月29日20元港元的价格买入平仓,收益率也达到了25%。也就是说,短短几天内,对冲基金的收益就达到了12.5亿港币。而这还仅仅是保守计算的结果。

而这12亿多港币收益所对应的,是雨润食品150多亿港币市值的蒸发。“这次做空可以说蓄意已久,背后是一条完整的沽空产业链条。”该研究人士称。

浑水沽空雨润还有一个前提,便是此前中国食品行业问题频出。

种种迹象表明,雨润的做空事件起源于来自浑水研究公司(Muddy Waters Research)的一份研究报告。

公开资料显示,浑水研究公司由卡森·布洛克(Carson Block)创立,主要就是曝光在美上市的中国小公司的虚假财报和欺诈行为。去年浑水公布的首份调查报告中称,东方纸业夸大了其营收,并且挪用资金。此后,浑水的矛头还先后对准过绿诺国际、中国高速频道等。而就在雨润之前,浑水刚刚炮轰了加拿大多伦多交易所上市的嘉汉林业。

其中,绿诺国际在此后承认了报告中所列举的违规事实,最后该股在去年秋季被摘牌。

那么,浑水如何能够在众多中国概念股中选择对象,并做到有的放矢呢?

“其实,他们的沽空逻辑和手法非常简单。”前述研究人士告诉记者,浑水这类公司,一般会通过上市公司公开财务报表中的核数师一栏下手。“一般来说,一家公司每年换一个核数师,那么公司的财务报表肯定是有问题的;如果涉及到更换会计师事务所,那问题更大。”

据记者了解,此前浑水所“攻击”的几家公司中,均存在频繁更换核数师的问题。

一旦发现上市公司存在这方面的问题,也就缩小了研究对象的范围。接下来,浑水就会针对这几家或某家有问题的公司开始系统研究,这其中包括仔细分析其财务报表,跟踪公司高管的公开发言和举动等,找到公司漏洞。

在此前公开的以卡森·布洛克署名的、针对嘉汉林业报告就声称,“我们组建了一支十个人的队伍,花了两个月对嘉汉林业进行分析,所有的人把几乎所有的时间都投入了进去。”

上述研究人士坦言,中国上市公司其实都面临或多或少的问题,包括财务造假等。而浑水公司正是抓住一些问题给予放大。

美国阿皮斯资本(Apis Capital)基金经理丹尼尔·巴克(Daniel Barker)也曾表示,“存在问题的中国企业有如下共同点:第一,面向国内和国外的财务报表迥异。第二,频繁更换审计员或使用名不见经传的审计员。第三,公司盈利趋于完美,让人难以置信。第四,企业利润保持恒定增长,违反股市波动规律。第五,缺乏分红和反复进行股票和债券增发。第六,公司运营不透明。”

据一获得浑水关于雨润报告内容的人士透露,此次浑水对于雨润的质疑有五点,主要都是此前媒体对于其政府补贴、负商誉、开工率不足等的指责,其中唯一“新颖”的一点,就是关于雨润养猪的问题。不过,雨润主席祝义材在此前的紧急电话会议中表示,养猪属于自己个人行为,且项目并未投产。

据本报了解,祝义材还针对浑水公司的质疑表示,雨润的账目自2005年上市以来,一直由毕马威会计师事务所审核及签字。 

对冲基金卖空到底赚了多少?
浑水针对此前几家公司的报告公布以后,做空这几家公司的投资者后来都获得了两位数的回报。

不过,在做空雨润上,浑水绝不是“一个人在战斗”。

“这是一条完整的产业链,从出报告、找资金、操盘等,都有专门的机构在负责,而浑水是其中一环而已。”上述研究人士告诉记者,在美国,有一批类所谓的第三方沽空研究机构,专门从事“找瑕疵”的工作。浑水是比较有影响力的一家。

值得注意的是,一家名为香橼研究(Citron Research)的机构,也是与浑水齐名,并在近年不断围剿造假中国概念股的一家第三方独立调查机构。美国当地时间6月23日,瑞达电源(CRTP)和双金生物(CHBT)同天收到纳斯达克退市通知,其中,双金生物曾在去年遭到香橼质疑其虚构门店数量,涉嫌财务造假。

事实上,浑水等公司与对冲基金存在公开的联系,即后者向前者买报告。该人士表示,这种联系如同国内的基金公司向券商购买服务和报告一样,都是合法的。

据他介绍在浑水完成报告后,一般是不会公开的。浑水会先与客户即对冲基金沟通,确认做空对象。据了解,浑水的客户包括了欧美主要的对冲基金。“真正做空的基金,可能会对做空对象进行再调查,但若相互信任的,可能先下空单。”

“在香港,没有股票也可以先卖空,借股票来卖。然后,报告开始浮出水面,或者通过媒体,或者发在浑水的网站上,股票大跌,基金再低位买进平仓。”

这一说法得到了一位美国投资者的确证。在美国市场投资超过10年的约翰·史密斯在此前接受媒体采访时透露,在确认可做空公司后,对冲基金一般会悄悄埋下空单,并有可能还会慢慢地吸纳一些股票筹码,以供在报告发布时予以配合。做空者在发布报告后,可能会利用手中的筹码对股价进行打压。

按照他的说法,“报告的发布配合对股价的打压,效果就是双管齐下。”

前述基金人士表示,以雨润为例,在上周四前,雨润的股价超过28港元。到6月29日,最低一度跌破20港元。基金应该在25元左右下单,而28日雨润股价累积跌幅已经超过40%,29日也成了基金买进平仓的最好时机。此时买入股票再卖给此前的买方,整个完整的交易至此结束。

他同时提醒记者,从29日起,浑水公司的报告内容已经开始传播开来,一定程度上造成其他机构的恐慌,不敢接盘,这也方便对冲基金能够成功抄底。

“能找来50亿港币的资金,充分说明这次做空是有预谋的。”该人士说,“包括高盛、大摩等券商也应该参与其中。”

闪电博客评:对冲基金卖空行动越搞越大,约翰-保尔森都难以幸免,雨润、嘉琳每一次都赚个几亿美元,海外中国概念股有上千只,被列入黑名单的有几百只,全球卖空者赚个几百亿美金没问题。。


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